公司市盈率怎么计算公式(各个行业市盈率)
本文摘要: 可能大部分人都知道PE估值,但每家公司具体给多少倍市盈率,每个人有每个人的如何看。大部分人用行业平均值稍加调整作为一家企业的合理市盈率,说实话,当年我也是用这种方法

可能大多数人都了解PE估值,但每家公司具体给多少倍市盈率,每一个人有每一个人的怎么看。大多数人用行业平均值稍加调整作为一家企业的合理市盈率,说实话,当年我也是用这种办法计算公司市盈率的,但并不知晓其中的缘由。近几年学习了多种估值办法,适才知道其中缘由。

今天我就通过DCF的估值逻辑,教大伙估值原理和如何迅速给出一个适当的行业平均PE。

1、达到天花板后的市盈率

大家都知道,市盈率就是股价与每股收益的比值,也是资金投入一家企业的回本年数。那样假如一家行业达到天花板,行业内的某公司将来的净收益(或自由现金流)永远固定(不计算通胀),市场会给这个公司多少市盈率呢?

8-12倍。

这个数是如何算出来的呢?大家先用自由现金流折现的办法算出这家达到企业的价值。

其中:

Rt:明确预测期的第t期的自由现金流,自由现金流=EBITDA-营运资金增加额-资本性支出

t:明确预测期期数1,2,3··· ,n;

r:折现率

Rn+1:永续期自由现金流;

g:永续期的增长率;

n:明确预测期第末年。

因为前文已表明,该公司已经达到天花板,且无增长,上面的公式简化最后结果是P=Rt/(r-g),g=0,最后结果只和折现率r有关了。

大家使用资本资产定价模型(CAPM)计算折现率,计算公式如下:

其中:

r:折现率;

Rf:无风险回报率;

β :风险系数;

Rm:风险收益率;

Rc:公司特有风险超额收益率。

下面大家只须把公式中未知的数字找出来,就好了。

Rf无风险回报率大家通常使用十年期国债利率,这里取3.33%。

风险系数β其是目的股票与大盘的有关性,可以通过EXCEL的correl函数算出来,通常在0.8-1.2之间。

风险收益率Rm大家通常用5年沪深300平均收益率来计算,依据wind数据此数值为8.49%。其实也可以依据我们的风险偏好来决定,譬如我风险偏好稍微大一点,我想跑赢通胀2%-3%之后再赚8.5%,如此我一个人的风险收益率就在10%-11%左右。中国平安和中国太平在2018年年报中都使用的风险贴现率为11%。

将上面几个数值带入公式,最后算出r在8.5%—12.5%之间。

最后把折现率带入上面的公式P=Rt/r,算出来总市值等于8-11.76倍的净收益。也就是说,在公司收入无增长的状况下,市场通常会给一家公司8-12倍的市盈率,也就是说资金投入如此的企业大概要8-12年回本。(下文为便捷表达,全部取平均数10倍)

顺便提一句,假如一家企业的PE低于8倍,一方面是公司可能存在风险资产,在算出估值后减去了风险资产的期望损失,譬如银行的坏账;另一方面是企业的商品有价格减少风险,或者销售量下滑风险,譬如现在市场上担忧的水泥价格下跌。

2、确定行业天花板

1)为何要确定行业天花板?

由于当一家企业的现有业务达到天花板时,企业所在的行业角逐格局基本处于稳定状况,因此企业没办法通过自己的扩张来获得更高的增长,只能通过行业整体规模的缓慢增大,从而得到些许的增长。因此,大家仅需看目前行业角逐格局和将来达到天花板之后的角逐格局的差距,就可以判断行业平均市盈率与10倍市盈率的差距,从而轻松判断适当的市盈率。

同时,上文公式中也可以看到,当公司达到天花板时,是需要折现的,所以大家还需要确定达到天花板的时间。

2)假如行业有增长或者下滑呢?

依据以上公式,公式最后化简结果是P=Rt/(r-g)。假如行业出现增长,g>0,所以r-g<r,那样P将增大,这也意味着市盈率将大于10倍;反之,假如行业出现下滑,g>0,所以r-g>r,市盈率将小于10倍。

3、举个栗子:连锁药房行业

药房行业长期的利好原因是处方药外流,在“4+7”带量采购之后,不少未中标药企选择了和药房合作。“网络+医疗”新规之后,“网络+医疗”平台进步也比较迅猛,可能将加速处方药外流。最近莆田也开出了第一张电子处方单,凭电子处方单即可去药房提药,进一步利好药房。

那样大家怎么样确定药房行业的平均市盈率呢?

第一判断药房行业近况。2018年5月商务部市场秩序司发布了一份2017版《药品流通行业统计剖析报告》。报告里提到,2017年全国7大类医药产品销售总额20016亿元,其中零售市场4003亿元(约20%)。

然后,剖析连锁药房在药房行业中的状况。《药品流通行业统计剖析报告》显示,截至2017年11月,全国共有药品连锁企业5409家,下辖店铺229224家,药品零售连锁率已达到 50.5%,也就是说连锁药房现在销售额近2022亿元。

接着,剖析行业到达天花板时的状况。依据申万研报数据来看,在降药价政策的推行下,日本医药分家的效率和处方外流率也不断提高(处方外流率=药房处方药量/门诊处方总量),从1989年的11.3%提高至2017年的 72.4%,也就是说,假如中国处方药外流空间还非常大。

假如中国处方药外流达到60%,那样上文提到的非零售市场的总销售额(20016-4003=)160012亿(约80%)的一半将外流。也就意味着8000亿的处方药将进入零售市场。考虑到4+7带量采购使仿制药平均降价了52%,大家进一步守旧一些平均降价60%,则有3200亿元的处方药将进入零售市场。届时,零售市场规模将达到7203亿元。

另一方面,连锁化率也会继续提高。可比的美国药房连锁化率在62%,日本药妆药房的连锁化率在90%。

也就是说,假如中国药房连锁化率达到60%,则有7203×0.6=4322亿药品在连锁药房销售。

再看一下连锁药房集中度的变化。据《中国药房》数据显示,2016年中国零售药房行业TOP5连锁药房收入整个行业的比重约10.7%; TOP10连锁药房收入占比整个行业的比重约16.8%; TOP100连锁药房收入占比整个行业的比重约29.1%。也就意味着339.7亿元的销售额在TOP10的连锁药房销售。

而美国前三大连锁药房(CVS、WBA、 RAD)市场占有率超越77%,远高于现在国内连锁药房的市场集中度。倘若中国TOP10的连锁药房的集中度达到60%,在处方药外流的基础上,连锁药房的销售额将达到4322×0.6=2593亿元。

连锁药房的销售额从339.7亿元增长至2593亿元,后者是前者的7.63倍,所以连锁药房的平均市盈率应该在76.3倍。考虑到数据陈旧等原因,所以按目前状况,达到天花板行业平均市盈率在65倍比较合理。

最后再将其折现。因为我认定“网络+医疗”将加速处方药外流,而且在资本的推进下TOP10的集中度也将加速提高,所以我觉得7年内能达到日本1989年至2004年15年的成效,连锁化率从11%增长到60%。所以将65倍市盈率折现7年,按10%折现率计算,现在适当的连锁药房行业平均值在33.35倍左右。

依据wind的行业分类及数据来看,行业平均市盈率基本符合判断,因此这种计算方法是适当的。

资料出处:wind

小结:第一要判断当下行业的进步状况;然后再用行业达到天花板时的市场规模与目前市场规模进行比较,计算两者之间的差距;最后再将达到天花板时的市盈率折现,即可得到目前适当的市盈率。

4、概要

假如在没增长的状况下,通常大家会给一家公司或行业8-12倍的市盈率。假如通胀率、国债收益率或风险收益率减少,折现率就会减少,市盈率就略微高中一年级点;假如通胀率、国债收益率或风险收益率增加,折现率就会增加,市盈率就会减少一点。

因为数据陈旧等原因,所以大家在计算出行业市盈率后,应当适合减少市盈率。假如行业有哪些事件突破现有天花板,大家可以适合增大市盈率。

谨记,必须要记得折现。

谢谢观看!

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